2018年业绩符合预期，增速稳中有升2018全年营收174.18亿元（+25.9%），归母净利润40.66亿元（+26.4%），扣非归母净利润38.03亿元（+22.6%）。其中四季度单季营收49.59亿元（+31.6%），归母净利润11.54亿元（+29.8%）,扣非归母净利润10.24亿元（+32.0%），收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期，剔除增值税、所得税政策变动的影响，全年业绩符合预期。

研发投入强度进一步提升，重磅创新药陆续上市2018年研发费用26.70亿元（+51.8%），收入占比达到15.3%，较2017年12.7%显著提升2.6pp，研发投入强度已接近全球创新药企业水平（15-25%）。

持续高强度的研发投入已陆续进入收获期：2018年硫培非格司亭、吡咯替尼相继获批，Q4起已开始贡献收入，卡瑞利珠单抗首个适应症也有望于近期获批上市；上述产品均为10-100亿元级别的潜在重磅品种，创新药产品群得到显著增厚，有望迎来商业化销售的快速增长。仿制药管线中，2018年收获了地氟烷、白蛋白紫杉醇、帕瑞昔布、替莫唑胺等品种，2019年瑞马唑仑、艾司氯胺酮等品种也有望获批，将进一步补充肿瘤和非肿瘤仿制药产品群。

事业部改革驱动收入增长，专业化营销体系初步成型2018年公司继续推进事业部改革，成立肿瘤、影像、综合、手术麻醉四大事业部，初步形成了“四纵一横”的专业化营销体系，销售人员净增长44%至1.22万人。营销改革顺利激发了销售专业性和积极性，驱动各部收入稳定增长：

2018年肿瘤药收入增长29.2%，麻醉药增长29.3%，造影剂增长22.6%、其他产品增长16.2%。2018年公司销售费用率37.11%，同比稳中微降；管理费用率9.34%，同比稳中微升，销售和管理效率保持稳定。

风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；仿制药降价幅度超预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润54/69/88亿元，同比增速32/28/28%；摊薄EPS=1.45/1.87/2.39元，当前股价对应PE=44/34/27x。公司重磅创新药陆续上市将驱动未来三年业绩快速增长，里程碑进展确认和提升研发管线估值，创新药国际化战略打开长期市值空间，维持“买入”评级。