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第1页：挖掘医药板块优质个股第2页：新和成(19.120, 0.21, 1.11%)：VA、VE、蛋氨酸相继上涨，业绩有望增厚第3页：亿帆医药(11.260, -0.37, -3.18%)：制剂板块增长加速，泛酸钙价格承压，业绩基本符合预期第4页：葵花药业(14.850, -0.16, -1.07%)：夯实“小葵花”儿童药第一品牌地位第5页：东北制药(10.760, 0.08, 0.75%)：股权激励提升积极性，业绩考核彰显信心第6页：开立医疗(27.210, -0.15, -0.55%)：彩超、内窥镜持续高端化升级，进口替代可期第7页：片仔癀(103.430, -0.79, -0.76%)2019年一季报点评：业绩符合预期，同比高基数下增速可观
（原标题：守正出奇 挖掘医药板块优质个股）
挖掘医药板块优质个股
投资不是短跑比赛而是马拉松，我们希望能通过深入的基本面研究，通过可复制的方法论，将每次操作的胜率稍稍提高一点，积少成多获得优秀的长期回报，谈及医药股投资，笔者认为，医药行业是一个长期稳定增长的行业，具有较为确定的长期收益，未来医药板块增长点较为确定，尤其是考虑到目前外部局势扰动和国内经济周期压力，医药板块吸引力上升。
医药行业增长前景较为明确
在经营指标、竞争格局等其他因素近似的情况下，医药板块的估值普遍略高于普通消费品，一方面源于其壁垒，另一方面就是因为其长期成长空间——随着人口老龄化和经济\/社会发展阶段的提升，医疗支出在全部消费支出中的占比将确定性提升。医药行业是一个长期稳定增长的行业，具有较为确定的长期收益。
对于未来，医药行业的增长点主要有三个，一是医保内市场的结构性变化，包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价；二是医保外市场的自费可选医疗消费，如部分眼科、口腔、体检、医美等；三是全球视角下的中国优势，比如工程师红利和产业链优势，具体如医疗设备、CRO\/CDMO 行业等。
而从短期来看，考虑到目前外部局势扰动和国内经济周期的压力，医药板块无疑仍是最具吸引力的板块之一。尤其是二季度到三季度可能有一批新的政策出台，包括第二批“4+7”带量采购、新一轮医保目录调整等，总体方向仍然是朝着提升医疗质量、增强居民获得感的大方向发展，符合这一趋势的板块和个股或将有较好的表现。
抓准周期 灵活而动
尽管医药板块长期向好，但过去几年中该板块也出现了剧烈的波动，与市场对其防御属性的普遍认知似乎存在偏差。
对此，笔者认为，医药的防御属性是指医药行业整体经营的稳定性较高，较少受到经济周期的波动影响。但从股票角度来说，医药股的股价除了与公司经营有关，还与市场风险偏好、流动性、筹码结构等各种宏观微观的因素密切相关——同样一个稳定成长的标的对于投资者的吸引力，在不同经济周期下是不一样的，而当这些资金进出医药板块的时候，也就带来了医药板块估值的潮涨潮落。
显然，基金经理在投资时除了需要考虑医药行业自身的情况外，还要考虑外围行业的变化，结合在一起才能抓准医药行业的估值波动周期。
此外，在医药板块内部，也同时存在进攻性很强的科技板块，比如精准医疗，以及周期性很强的原料药板块，如维生素，这也要求基金经理根据不同的市场环境做出不同的组合配置。
守正出奇 以时间换空间
在构建组合的时候，笔者既注重“自上而下”判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构，从而在中长期的维度上跑赢行业基准，同时也要“自下而上”地分析具体个股的经营情况，寻找股价驱动力和预期差，以获得超额收益。
具体到个股选择，笔者对于龙头公司或是成长企业并没有特别的偏好，龙头公司是已经过市场考验和验证过的优秀标的，更为市场所熟知和认可，这类公司通常代表了行业发展方向，因此是研究和投资医药行业的基础；而龙头公司也是从小做大成长起来的，所以寻找优秀的潜力股是获得超额收益的重要来源。在不同的风险偏好、政策导向等市场环境下，笔者会根据两者的不同特点作出取舍，争取做到守正出奇。
而在当下的震荡市里，市场没有明确方向，板块没有明确主线，短期热点也缺乏持续性，很容易因为操作和持仓结构的偏离而出现较大回撤或跑输基准。在这种情况下，通常可以选择的避险操作包括维持中性仓位，降低持股集中度，降低持仓Beta或增加alpha从而用时间换空间，持有自己能力圈内的股票并尽量减少不必要的操作。这些做法的核心目的是在不确定的市场中减少犯错的机会，但缺点是在市场给出明确方向性信号前，较难跑出超额收益。就个人而言，笔者主要采取调整持仓结构、控制仓位、精选熟悉的个股等方式来避险。
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新和成:VA、VE、蛋氨酸相继上涨,业绩有望增厚
新和成 002001
研究机构：申万宏源(4.720, 0.03, 0.64%) 分析师：宋涛 撰写日期：2019-05-15
VE格局优化，价格有望持续回升。此前VE行业新进入者较多，尤其是能特科技采用新工艺生产中间体三甲基氢醌和异植物醇，成本较低，对市场价格造成冲击。VE自BASF爆炸后最高130元\/公斤回落至40元\/公斤的底部区间。短期由于海外企业废水处理装置问题影响VE生产，供应量明显下降。近期VE价格底部回升，市场价格反弹至45-50元\/公斤。5月14日公司大幅提高报价至60元\/公斤。长期看，能特科技异植物醇主要原料法尼烯由Amyris合作供应，而DSM在2017年底宣布收购Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权，同时2019年初冠福股份公告就能特科技和DSM在VE领域达成合作，就维生素E及其中间体业务组建合资公司。交易拟于2019年第二季度或第三季度完成，双方将就现有设备进行改造升级。未来双方合作后，VE格局将得到优化，支撑VE价格持续回升。
VA格局稳定，价格高位震荡。VA全球仅6家企业生产，格局稳定。自BASF柠檬醛爆炸事故修复以来，产品价格由最高1600元\/公斤回落至年初400元\/公斤。19年受猪瘟影响，价格一度下跌至285元\/公斤。由于VA自BASF爆炸以来库存始终处于低位，寡头垄断对价格控制能力较强，叠加近期国内安全环保检查导致维生素产品普遍上涨，同时受海外企业废水处理装置问题影响，VA价格回升至380-400元\/公斤。据饲料巴巴信息，个别厂家报价395元\/公斤。预计VA长期有望高位震荡。
商务部公告蛋氨酸反倾销调查，蛋氨酸价格反弹。4月10日，商务部发布公告，决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸（蛋氨酸）进行反倾销立案调查。受反倾销调查消息刺激，4月10日国内多地蛋氨酸价格由17.0-17.5元\/公斤反弹至18-20元\/公斤后停止报价。国内蛋氨酸70%依赖进口，赢创约占一半，受反倾销调查影响，赢创对国内进口量有所减少，使得国内市场供应收缩。同时4月17日赢创决定在全球范围内提高蛋氨酸价格，涨幅7%。蛋氨酸价格底部反弹。
投资建议：维持“增持”评级，暂维持盈利预测，预计2019-21年归母净利润24.55、29.55、36.00亿元，EPS1.14、1.38、1.68元，PE18X、15X、12X。公司VA（50万IU）产能1万吨，价格每上涨100元\/公斤，增厚净利润约7.5亿元。当前VE（油）产能2万吨，对应4万吨粉，价格每上涨10元\/吨，增厚净利润约3亿元。公司在山东新建2万吨VE（油）产能，进一步提升生产工艺效率，降低成本，未来计划置换现有产能。当前蛋氨酸产能5万吨，另有10万吨在建，远期将形成30万吨产能。以目前5万吨计算，价格每上涨1元\/公斤，增厚净利润0.4亿元。
风险提示：VA、VE价格大幅回落，新项目投产进度不及预期。
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亿帆医药:制剂板块增长加速,泛酸钙价格承压,业绩基本符合预期
亿帆医药 002019
研究机构：东吴证券(10.030, 0.11, 1.11%) 分析师：全铭，焦德智 撰写日期：2019-03-05
制剂板块核心药品业绩稳步增长，并购整合推进国际化战略，基药目录新进品种有望助飞制剂板块。2018年药品制剂板块实现营业收入较上年增长近40%，其中自有产品方面，复方黄黛片、除湿止痒软膏等5个品种新进基药目录，未来放量可期。通过市场开发及大力推广增长明显，公司超过14个自有品种收入超千万，超千万的品种合计收入我们估计6亿元，同比增长超过80%，其中复方黄黛片销售额超过4千万，缩宫素鼻喷剂、长春西汀等品种表现优异。代理品种方面，公司利用自身在学术推广及营销网络的资源优势，精耕细作，不断开拓市场，使合作（代理）产品业绩稳步增长，头孢他啶仍维持稳健，贡献利润预计在1.5亿元。公司要约收购新加坡药企赛臻公司，成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络。
泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药业绩下滑主要系新进产能陆续开工，价格有所下滑，原料药板块承压，而泛酸钙11月份起价格重新上涨，目前价格维持在170元\/kg，由于泛酸钙确认收入基本延迟1个季度左右，因此我们预计2019年原料药板块业绩有望反弹。公司全年产量7000多吨。
加大投入推进项目研发，2.5亿元收购3代胰岛素技术丰富业务线。公司受让标的技术并开发项目产品（门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素），在获得FDA、EMA及CFDA相关政策许可后，将实现项目产品制剂的上市销售。健能隆2018年研发费用我们估计在1亿左右，计入报表约6千万，随着F627国内外临床逐步推进，健能隆有望成为公司未来发展的重要版图。
盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年公司销售收入为46.15亿元、54.29亿元、65.14亿元，归属母公司净利润为8.03亿元、9.08亿元和11.56亿元。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大，因此，我们维持“买入”评级。
风险提示：原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。
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葵花药业:夯实“小葵花”儿童药第一品牌地位
葵花药业 002737
研究机构：东吴证券 分析师：全铭，焦德智 撰写日期：2019-03-22
事件：2018年公司实现营业收入44.72亿元，比上年同期增长16.00%；归属于上市公司股东的净利润5.63亿元，比上年同期增长32.85%；实现扣非净利润4.90亿元，同比增长34.12%，符合预期。2018年Q4实现营业收入13.37亿元，同比增长8.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元、同比增长22.28%；实现扣非净利润1.84亿元，同比增长32.47%，符合预期。同时公司公告利润分配方案，以截至2018年12月31日的总股本584，000，000股为基数，向全体股东每10 股派现金红利10元（含税），共分配利润58，400万元（含税），对应当前股价的股息率为5.48%。
2018年业绩延续高速增长，净利润率持续上升，品种+品牌+渠道优势凸显。公司作为OTC行业的龙头企业之一，已经形成了黄金大单品+产品集群的丰富产品系列，配合以强大渠道销售能力和国内知名的OTC药品品牌，成为公司持续高速增长的动力。2018年度，公司有63个产品销售金额超过1000万元，其中突破1亿元的产品有11个，大品种集群优势凸显，形成了公司内生增长的动力。
夯实儿童药第一品牌地位，形成儿童药+妇科药+消化药为核心的战略模式。葵花药业是我国OTC药品储备最为丰富的企业之一，目前在销品种300余个，储备超过1000个，在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病、心脑血管病”六大领域形成全面品种布局。公司在众多品种中，依照黄金大单品的发展策略，重点规划儿童药、妇科药和消化药三大核心战略。
持续提高经营效率，净利率水平稳步上升。随着品牌价值、产品品种齐全、销售规模效应的体现，公司作为OTC平台型企业效应逐渐显现。2018年，公司经营活动产生净现金流为8.66亿元，同比增长52.71%；毛利率和净利润率分别为59.06%和13.59%，分别同比下降了0.55%和上升了1.40%。公司的经营性现金流持续稳定增长，净利润率持续提升，凸显公司良好的内生发展态势。
盈利预测与投资评级：预计2019-2021年公司收入为51.38亿元、60.94亿元和71.79亿元，同比增长14.9%、18.6%和17.8%；归属母公司净利润为6.78亿元、8.07亿元和9.58亿元，同比增长20.3%、19.1%和18.8%；EPS为1.16元、1.38元和1.64元。我们判断公司业绩底部反转已经确认，大品种在OTC端销售持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长，因此，维持“买入”评级。
风险提示：小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期
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东北制药:股权激励提升积极性,业绩考核彰显信心
东北制药 000597
研究机构：国联证券 分析师：周静 撰写日期：2018-11-13
股票激励计划绑定核心团队，充分调动积极性和责任感。
本次激励计划包括公司管理团队和核心业务骨干，共计281人，占总员工（截止2017年末）的3.47%，其中董事长、总裁和董事等公司高管13人，授予1550万股；核心业务骨干268人，授予3910万股；预留235万股。本次激励计划有利于充分调动公司董事、高级管理人员、公司核心技术（业务）和管理人员的积极性、责任感和使命感，将股东利益、公司利益和经营者个人利益绑定在一起，利于公司长远发展。
考核条件彰显公司业绩快速增长信心。
本次激励计划首次授予考核条件是：2018和2019年净利润同比增长不低于50%，其中净利润指以激励成本摊销前的归母净利润，另外预留部分如果在2019年授予，在第二个解除限售期则考核2020年净利润同比增长不低于50%，业绩增速高于我们之前预期，彰显了公司近三年业绩快速增长的信心。而本激励计划的总摊销费用为30739.80万元，预计2018年、2019年和2020年分别摊销1921.24万元、21774.03万元和7044.54万元，对2019年业绩表现有极大影响。
维持“推荐”评级。
暂不考虑激励费用摊销，假设公司业绩考核条件达成，预计2018年-2020年EPS分别为0.35元、0.53元和0.82元，目前估值水平较合理，考虑到公司业绩快速增长和方大入主带来的混改，维持“推荐”评级。
风险提示:
Vc价格下滑；销售费用提升较快；招标降价压力等。
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开立医疗:彩超、内窥镜持续高端化升级,进口替代可期
开立医疗 300633
研究机构：中泰证券 分析师：江琦，谢木青 撰写日期：2019-04-25
事件：公司2018年实现营业收入12.27亿元，同比增长24.04%，归母净利润2.53亿元，同比增长32.94%，扣非净利润2.20亿元，同比增长28.14%；2019Q1实现营业收入2.30亿元，同比下降0.40%，归母净利润1206万元，同比下降42.35%，扣非净利润47万元，同比下降96.85%。
2018年高端产品持续放量带来盈利能力提升，2019Q1受高基数和销售淡季影响业绩处于低点，不影响全年预期。2018Q4单季度公司实现营业收入4.34亿元，同比增长23.75%，归母净利润8222万元，同比增长9.37%，扣非净利润7587万元，同比增长10.07%，收入端较前三季度有所加速，主要是受四季度威尔逊和和一医疗并表影响，剔除并表后预计收入增速与前三季度保持一致，利润增速放慢主要是公司加大市场推广和研发投入导致。2018年高端产品继续放量带来综合毛利率提高1.55pp，费用率相应提升1.20pp带来净利率提高1.38pp，盈利能力进一步提升；
2019Q1受高基数和费用继续上升的影响，公司业绩处于相对低点，考虑到一季度收入利润占比较低，不影响公司2019年全年持续的快速发展。 高端彩超S50系列占彩超总收入比例约25%，进口替代继续进行。2018年彩超业务实现营业收入9.88亿元，同比提高19.23%，覆盖国内高中低端多层次用户需求，其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在2017-18年已逐步获得市场认可，目前S50占比约25%，继续保持翻倍增长；与此同时，2018年公司推出高端彩超S60，在图像质量、AI诊断、探头配置上进一步升级，有望加速进口替代进程。
内生+外延丰富内窥镜产品线，逐步提高公司市场竞争力。2018年内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.54亿元，同比增长110.94%，2019Q1内窥镜设备收入占比进一步提高到15%，已被终端医院认可，2019年升级产品HD550获批，公司在电子内窥镜高端市场竞争力进一步提升。
盈利预测与估值：我们预计2019-21年公司收入15.69、19.63、24.64亿元，同比增长27.85%、25.13%、25.56%，归母净利润3.29、4.23、5.42亿元，同比增长30.14%、28.68%、28.04%，对应EPS为0.82、1.06、1.35。目前公司股价对应2019年35倍PE，考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE，公司合理价格区间为32-37元，维持“买入”评级。
风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。
第1页：挖掘医药板块优质个股第2页：新和成：VA、VE、蛋氨酸相继上涨，业绩有望增厚第3页：亿帆医药：制剂板块增长加速，泛酸钙价格承压，业绩基本符合预期第4页：葵花药业：夯实“小葵花”儿童药第一品牌地位第5页：东北制药：股权激励提升积极性，业绩考核彰显信心第6页：开立医疗：彩超、内窥镜持续高端化升级，进口替代可期第7页：片仔癀2019年一季报点评：业绩符合预期，同比高基数下增速可观
片仔癀2019年一季报点评:业绩符合预期,同比高基数下增速可观
片仔癀 600436
研究机构：光大证券(10.460, 0.35, 3.46%) 分析师：林小伟，经煜甚 撰写日期：2019-04-29
事件:
公司公布2019年一季报：实现营业收入14.84亿元，同比增长21.45%；归母净利润4.04亿元，同比增长23.99%；扣非后归母净利润4.03亿元，同比增长24.57%；净经营性现金流4.99亿元，同比增长106.62%。业绩符合预期。
点评:
核心锭剂Q1同比+16%，环比+70%。19Q1医药工业实现收入6.5亿元，同比增长15.35%。其中核心产品片仔癀锭剂收入6.34亿元，同比增长16.2%，环比增长70%。一季度以来控货因素逐渐得到缓解，渠道动销情况良好，环比大幅增长。由于18Q1是近年来单季度销售最高值（同比增长53%），19Q1在同比高基数下仍维持了较快增长，二季度以后增速有望加快。其他各业务板块延续增长趋势：日用品及化妆品实现收入1.6亿元，同比继续大幅增长72%；食品实现收入253万元，同比增长13%；药品流通实现收入6.66亿元，同比增长19%。
牛黄价格上涨继续影响毛利率，销售费用增长放缓。受到原材料牛黄价格上涨影响，同时18年至今片仔癀锭剂出厂价格未有提升，18-19Q1各单季度核心锭剂毛利率分别为84%、83.7%、83.3%、83%、81.5%，逐季下降，今年不排除再提价可能。同样在高基数下，19Q1销售费用增长较为平缓，销售费用率下降1.51个百分点至7.36%。管理费用率（含研发）基本持平。
创新营销积淀，品牌知名度逐渐扩大，品牌优势有望逐步转换成规模优势。公司自15年来持续投入营销，经过4年多的积淀，品牌优势逐渐形成，渗透率逐步提升，公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效，自18年以来，已有品牌知名度扩大的趋势，目前全国体验馆家数已经超过150家，体验馆收入占比已达到20%-30%，今年公司将在体验馆、经销商等渠道持续加大投入，预计片仔癀销量有望维持较快增长。
盈利预测与估值：维持预测19-21年EPS2.54\/3.40\/4.41元，分别同比增长34%\/34%\/30%，现价对应19-21年PE为43\/32\/25倍。公司核心产品终端动销情况良好，“两翼”贡献新的增长点，预计未来两到三年业绩高增长确定性较强，维持“买入”评级。
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